本文来自微信民众号：苏宁财富资讯（ID：SuningWealthInsights），作者：薛洪言

2017年12月的一天，和一位互金从业者用饭，聊到现金贷新规，也聊到上市互金平台。他炒美股，问我说，跌了这么多，X平台（2017年上市的某互金平台）的股票能不能买。然后自问自答道，跌这么多，深坑反弹，时机来了。

事后看，下跌才刚刚最先。

“善水者溺于水”，正如许多资深投资者折戟P2P，许多互金从业者也深套上市互金平台。强羁系下，人人的共识一直是分化加速，头部平台受益。上市平台无疑是头部平台，为何股价跌个一直呢？

上市，成了“陷阱”

日本有家工厂，行业竞争猛烈，利润率低，为引进新的装备线，向稻盛和夫讨教上市融资的可行性。稻盛和夫认可上市是准确的选择，但也提醒道：

“上市是下一步的事情，首先应该集中精力，把公司酿成高收益企业。……证券公司帮公司上市，从手续费到上市融资的金额都与它的收入有关系，以是当然会力主您的企业上市。可是，以您公司现在的利润率，没有什么吸引力，股价也不高，也不行能成为让员工引以为荣的上市公司。”

变优异再上市，这是稻盛和夫表达的焦点看法。

2017年以来，海内互金平台迎来上市潮，不外，多数平台IPO之路并不从容，为上市而上市。2016年起，羁系趋严，大量违规平台或自爆、或被查处，互金行业广受质疑。那时市场倾向以为，上市平台是规范的、平安的，IPO成为效果最好的自证手段，驱动平台纷纷踏上IPO之路。

但羁系远景不确定、行业走势不明朗，导致IPO估值不高，被媒体冠以“流血上市”的称呼。从股价显示看，非但IPO时“流血”，上市后更是“血滴不止”，连续消耗投资者的信心和耐心。

股价显示差强人意，市场解读普遍归结为不确定的行业环境，不外，这是共性逆境，真正让各家平台股价走势拉开差距的，是各自的谋划决议。或者更详细一点，能否有用应对上市自己的压力。

对企业而言，上市是新起点，所谓“新”，指环境新。新环境有新要求，若应对失措，上市会从时机酿成陷阱。上市是一个坎，许多公司会在上市后犯错——随着资源市场的指挥棒舞蹈，打乱公司生长节奏，最终迷失方向。

行为金融学有个理论，以为相比一般人，公司CEO更乐观自信。以50分为中性态度，普通人性格乐观的尺度局限是60分，CFO为75分，CEO平均到达85分。由于过分自信，面临资源市场的压力时，CEO们通常自以为有能力“讨好”资源市场。而一旦被资源市场裹挟，治理层就变得短视，一味顺应市场情绪而动，违反客观谋划纪律。

以上市互金平台为例。强羁系下，人人都知“合规谋划是大势所趋”，可合规意味着规模缩水、盈利下降，不少平台便接纳“拖字诀”，拖一日算一日，季报依旧悦目，转型的时间窗口却在“拖字诀”中溜走了。最终，似乎对短期业绩负了责，却忽略历久价值培育，市场不买单，股价跌跌不休。

一些现金贷平台，明知以低资质客群为目的的高息贷款不行连续，也顾不得了。顾前掉臂后，顾左掉臂右，有一天拖一天。增进时风景无限，羁系来暂且手忙脚乱。

还有些平台，在财报压力下，或通过削减研发用度、市场与销售用度等手段，营造出较高的盈利能力；或通过放肆市场推广、高成本获客，资金驱动型扩张，营造出较高的增进能力。平台交出了一份又一份相符市场“口胃”的财报，却损害了历久价值缔造能力。

也有些平台，意图通过激进多元化扩张提振股价，最先得轰轰烈烈，竣事得草草率率。掉臂市场纪律，以失败了结，元气大伤。

屈从资源市场压力

实在，屈从资源市场压力，只重视短期业绩，是全球上市公司的通病。

2005年，美国一家咨询机构对400位上市公司财务总监举行调研，80%的受访者认可，为实现既定盈利目的，他们愿意在研发、广告、维修、职员等方面缩减开支；跨越50%的受访者认可，若是延迟推出新项目能够让报表更悦目，即便企业历久价值受损，他们也会这么做。

为何会这样呢？在《谁绑架了上市公司：缔造股东历久价值》中，作者拉帕波特以为这与通行的薪资激励机制有关。

股票价格，是未来几十年里企业贴现现金流的总和；薪资激励，却只取决于当期业绩，取决于季报、半年报和年报数据。这种时间错配，会导致上市公司治理层泛起短期业绩导向。

除了业绩导向外，股权激励也会加剧短期行为。股市顺风顺水时，为顺遂行权，治理层会变得守旧，只举行最平安的投资；股市趋弱导致行权无望时，治理层又会变得激进，想通过冒险来缔造行权时机。

此外，任期缩短也是重要原因。据拉帕波特统计，21世纪前10年，天下2500强上市公司CEO平均任期从8.1年降至6.3年。任期缩短既降低了CEO的任职预期，也促使其更关注短期业绩。

在经济学中，以上种种都是委托署理问题。凭据经济学界定，若一方行为影响另一方利益，且双方存在信息不对称，就会发生委托署理问题。好比，在牢固薪资制下，员工偷懒、治理层不经心，导致企业利润下降，员工自身收入不受影响，损失由股东和老板负担，就是典型的委托署理问题。

委托署理问题，就像一个不公平的掷硬币游戏，正面我赢，反面你输，一方立于不败之地。股东作为企业所有人，委托治理层和员工治理企业。理想状态下，受托方以“委托人利益最大化”为唯一决议依据，但在实践中，委托人追求企业历久价值增值，受托人则追逐更高的薪资待遇，利益并不完全一致，这就发生了委托署理问题。

因盛行股权激励设计，互联网企业的委托署理问题并不突出。持有股份后，治理层和员工能更多地站在股东视角思考问题，着眼于企业历久价值增进。但互联网企业自诞生起，便走上一条融资之路，股权越来越涣散，委托署理问题也越来越凸显。

阶段一：初创企业，首创股东与治理层一体，“谁拥有谁治理、谁治理谁拥有”，不存在利益冲突。阶段二：引入风险资源，从A轮到Pre-IPO轮，股权愈发涣散，包罗首创人在内的治理层持股比例大幅稀释，最先发生“委托-署理”问题。阶段三： IPO上市，股权激励兑现，股权加倍涣散，委托署理问题最先凸显。

以是，互金企业上市时，恰是委托署理问题凸显时。这个时刻，尤其要小心谋划层面的“短期主义”仰面。

另一种困局：领先企业的创新者逆境

把上市平台的逆境所有归结于委托署理问题，是片面的。作为行业里的优等生，上市平台面临的更大难题是若何连续领先、不被潮水抛在后面。

然则，这简直很难。克里斯坦森曾提出“创新者逆境”理论，以为越是治理优越、科学决议的企业，越容易被新手艺甩在后面。

克里斯坦森把创新分为两类：延续性创新和破坏性创新，二者的焦点区别是成熟度差别、最先时适用的客群差别：

延续性创新在现有手艺模式上迭代，能提升主流客户的福利值，行业领先公司会起劲探索结构，连续领先；破坏性创新在手艺模式上另辟蹊径，最先时不被主流客群或中高端客群接受，只能挖掘边缘市场，行业领先公司动力不足，多由创业型小公司主导。

相比延续性创新，破坏性创新最先时成熟度差，但发展速度快，1-2两年后就能“入侵”中高端市场，创业公司随之发展起来，领先企业则失去先发优势，陷入被动局面。下面以大数据风控手艺的生长为例举行说明。

2015年前后，大数据风控手艺已普遍应用于互金机构，但银行业并未显示出太大兴趣。那时的大数据风控，优点在于全自动、效率高，瑕玷是精准度不够，远不如线下一对一核实质料来得准确。

对银行而言，聚焦于优质客群，依托客户经理线下拓客，大数据风控与现有流程不契合，效用也差，没有动力也不行能去研究推广。互金机构，线上操作，面临海量用户，除了大数据手艺别无它法，愿意为提高风控效率适当牺牲精准度，起劲实验大数据风控手艺。

在互金机构的起劲探索下，大数据风控不停迭代优化，精准度逐步迫近传统风控手段。风控精准度的差距缩小后，大数据风控高效率、全自动的优势便最先凸显。今后，恰逢银行贷款线上化转型，风控自动化和效率越来越重要，大数据风控就成了最佳方案，一举成为行业中主导性风控模式。银行看到这一点时，从零起步为时已晚，不得不接受互金平台的科技输出方案。

纵观银行“错过”大数据风控的历程，银行一直基于客户需求和盈利要求理性决议，却难逃破坏性手艺的挑战，这就是领先者的“创新者逆境”。

大数据风控的崛起，只是一个例子。人脸支付之于二维码支付，是否也会发生同样的破坏性效果？仍未可知，但巨头们很小心，已在起劲结构。

上市互金平台，处在金融科技密集型行业，新手艺、新模式层出不穷，“进攻者”与“守成者”，总是在动态交换中，若何破局“创新者逆境”，值得连续关注。

远景展望

当前，越来越多的平台走在上市的路上。如稻盛和夫所说，上市终究是准确的选择，只是，同任何新起点一样，新征程总会带来新挑战。

已往三年，互金行业笼罩于强羁系之下，许多问题也被强羁系掩饰。实在，合规压力之外，谋划和创新的挑战一直都在，只是，许多平台并未真的做好准备。

好比，环境猛烈转变，平台是否准备好与环境实时互动，确保战略的适应性；增进盈利成为已往，企业内部有限的资源，该若何发生新的杠杆效应？

我们可能并未想好。

已往几年，行业追逐高增进，许多平台已经以实践证实，“有些高增进，一定导致失败”；未来几年，我们能否不再简朴地追逐高增进，而是起劲向用户和市场证实：互金行业，事实有何价值？！

参考资料：

拉帕波特[美]，《谁绑架了上市公司：缔造股东历久价值》，机械工业出版社，2012.

稻盛和夫[日]，《稻盛和夫谈谋划：缔造高收益与商业拓展》，机械工业出版社，2017.

陈春花，《谋划的本质（修订版）》，机械工业出版社，2016.

本文来自微信民众号：苏宁财富资讯（ID：SuningWealthInsights），作者：苏宁金融研究院副院长薛洪言