本文由民众号“苏宁金融研究院”原创，作者：陶金（苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任助理），头图来自：视觉中国

2020年中国经济进入艰难的下半场。

从需求端三驾马车来看，形势依然不容过分乐观：

（1）消费苏醒充满惰性，尤其是限额以下的终端消费依然承压；

（2）进出口不会有太高增进的期待；

（3）投资中，制造业投资意愿很弱，货币政策也不会太宽松，因此不能指望制造业投资突然拐头向上；

（4）房地产投资上半年不错，也正是由于不错，下半年“房住不炒”的调控不会放松。

这样来看，下半年托底经济的重任似乎又落到了基建头上。不外，现在另有若干钱可以投向基建？

总体情形

财政资金够不够、怎么用的问题，是市场关注的焦点，由于这涉及到基建资金空间有多大。2020年，一样平常公共预算支出将跨越24万亿元，而1-5月支出仅约为7万亿元，另有17万亿元，但这其中仅有不到6%的比例直接投向基建（约1万亿元）。

同时，抗疫稀奇国债（设计投向基建约7000亿元）和专项债（设计投向基建约1.5万亿元）的“一样平常化”使用趋势变得显著，专款专用于基建的钱也可能打折扣，例如稀奇国债保民生比例增添、专项债资金分流到中小银行资本金弥补等领域，因此下半年以及整年的基建资金到底有若干，存在较大疑问。

下面我们详细分析一下基建资金的问题。

基础设施主要包罗交通运输，包罗机场、口岸、桥梁、通讯、水利及都会供排水、供气、供电设施，以及服务于科教文卫等公共部门所需的固定资产。它是所有企业和住民生产谋划事情和生涯的配合物质基础，是都会主体设施正常运行的保证。

中国的基础建设投资，主要指的是交通运输、仓储和邮政，电力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施治理业这三个国民经济行业分类的投资额总和。

收入决议资金泉源的空间

2004年以来，基建增速出现较强的周期波动性，资金泉源的更改也具有显著的一致性，一定程度上反映出融资问题是影响基建增速最主要的因素之一。

近年来，基建资金泉源主要有自筹资金、国家预算内资金、海内贷款三种。其中来自于自筹资金的比例最高，到达59%，其次是国家预算内资金和海内贷款，都到达了16%。

自筹资金是主要组成部门

自筹资金在基建资金的总盘子中占有的比例到达59%，其主要包罗政府性基金收入、专项债券、PPP，另有一些非标融资和城投债等形式的资金。

1. 政府性基金收入

国家财政一共有“四本账”：一本账是一样平常公共预算，二本账是政府性基金预算，三本账是国有资本谋划预算，四本账是社会保险基金预算。

政府性基金就是二本账，指对遵照执法、行政法规的规定在一定限期内向特定工具征收、收取或者以其他方式筹集的资金，专项用于特定公共事业生长的收支预算。

凭据基金项目收入情形和现实支出需要，按基金项目体例，做到以收定支。

事实上，政府性基金预算的主要资金泉源是国有土地出让金收入，2018年中央政府性基金收入为4033亿元，地方本级政府性基金收入为7.1万亿元，其中国有土地使用权出让收入为6.5万亿元，占比到达91%。

凭据《关于2019中央和地方预算执行情形与2020中央和地方预算草案讲述》，今年中央政府性基金预算收入3611.41亿元，下降10.6%。

中央政府性基金预算支出10788.95亿元，其中，本级支出2781.32亿元，下降10.7%；对地方转移支付8007.63亿元，主要是抗疫稀奇国债放置的支出增添。

地方政府性基金预算本级收入77834.64亿元，下降3.3%，其中，国有土地使用权出让收入70406.89亿元，下降3%。

加上中央政府性基金预算对地方转移支付收入8007.63亿元、地方政府专项债务收入37500亿元，地方政府性基金收入总量为123342.27亿元。地方政府性基金预算支出123342.27亿元，增进39.8%。

汇总中央和地方预算，加上去年结转收入180.04亿元、抗疫稀奇国债收入10000亿元和地方政府专项债务收入37500亿元，天下政府性基金收入总量为129126.09亿元。天下政府性基金预算支出126123.59亿元，增进38%。

也就是说，不算专项债券和稀奇国债，今年的天下政府性基金预算收入大约为8.1万亿元（中央政府性基金预算收入 地方政府性基金本级收入），同比下降了3.6%。

由此看来，政府性基金收入泉源是受限的。根据往年约45%的政府性基金投入基建的比例，乐观估量今年整年政府性基金投入基建的资金约为3.6万亿元。

2. 专项债

专项债券是指为了筹集资金建设某专项详细工程而刊行的债券，通常以建成项目的收入作为担保，90%以上的这部门资金都是用于基建的。

今年新增刊行专项债规模到达3.75万亿元，同比增添了1.6万亿元，对基建的支持作用是对照显著的。

但考虑到专项债还负担弥补地方中小银行资本金的角色，甚至可能旁敲侧击借路弥补地方政府财政收入，我们预计今年专项债投入基建的规模约为3亿元。

3. PPP和海内贷款

PPP能够撬动社会资本和银行贷款，是近年来政府愈加重视的一项基建投资融资手段。随着PPP模式的进一步规范化，项目的落地率也在逐渐提升。

今年以来停止6月尾，PPP项目执行阶段的投资余额已经到达10.3万亿元，今年新增的3785亿元，由于上半年疫情的影响，许多PPP项目并未完全执行，预计下半年PPP项目的建设速率能够跟上来，届时整年新增投资额规模可能到达去年同期水平，约2.5万亿元，其中约90%投向基建，意味着基建的PPP资金空间有约2.3万亿元。

根据以往情形，一个典型PPP项目的投资比例大致为企业和政府资本金25%和银行贷款75%。25% 的资本金中，企业投资90%，政府10%。

也就是说，上述的2.3万亿元中，有约75%是来自于海内贷款的孝敬。

当前，各地都在努力想办法，政府与商业银行互助，激励银行设立投向基建的专项贷款，在PPP之外继续增添银行贷款对基建的支持。汇总各地的相关新闻报道，此类资金可能到达2万亿元。

国家预算内资金

财政收入的正增进，将为更多政策出台释放多大空间？

财政收入在6月增速转正，为财政支持基建带来了一些乐观因素。今年1-6月累计，天下一样平常公共预算收入96176亿元，同比下降10.8%。

不外，6月份，推进复工复产和助企纾困成效继续展现，财政收入同比增进3.2%，增幅由负转正，为年内首次月度正增进。

新增财政资金直达市县下层、直接惠企利民，6月尾前已将具备条件的直达资金所有下达地方，增强了下层财政保障能力，有力支持下层做好“六稳”、“六保”事情。

在减税降费力度不减的情形下，财政收入增进的泉源主要源自于经济苏醒。二季度、6月份工业部门苏醒好于预期，6月企业所得税收入同比增进22.35%，孝敬了大部门的税收增进，工业部门的连续苏醒有利于增添未来税收收入，改善未来财政收支压力。

6月消费税和个人所得税收入也划分增进7.72%和12.89%，而未来随着消费苏醒加速，预计将进一步缓解财政收入的压力。

根据今年的财政预算，为防控疫情、稳企纾困和加大投资，今年放置广义财政赤字到达11.22万亿元，一样平常公共预算现实赤字（不算结转结余资金）到达6.76万亿元。

而1月—6月一样平常公共预算财政赤字“使用额度”为2.02万亿元，下半年另有“额度”4.74万亿元，1月—6月广义财政收支差额为3.40万亿元，下半年另有7.82万亿元的“使用空间”。

从往年节奏看，政府性基金支出年终“突击支出”特征较为显著。下半年广义财政支出强度预计将强于去年。

下半年经济连续苏醒的概率较大，财政收入的增添一方面在既定财政赤字放置的基础上缓解财政收支压力，另一方面也对未来更历久的努力财政政策提供更多空间。

预计今年财政支出至少到达24万亿元，其中整年投向基建的规模约为1.5万亿元。

另外，另有城投债、其他类型的政府部门专项债等，都可以为基建孝敬资金，根据往年的规模，约有8000亿元的空间。

支出意愿决议现实资金投入

凭据上述的推算，预计整年基建的主要资金大致为：自筹资金9.7万亿元 国家预算内资金1.5万亿元 分外海内贷款2万亿元=13.2万亿元。

再加上外资和日渐增添的其他资金，整年基金的现实资金可能有14.7亿元。

但这些资金在下半年到底有若干能够真正投入基建中呢？

中央把2万亿的财政赤字增量都给了地方，地方必须出台政策，说明到底怎么去花这些钱，不能又挪用到基建上去。二季度基建已经恢复了许多，但老百姓的消费照样对照差。财政领域的专项债现实运用到基建项目上的力度和效果有待进一步改善。

未来的专项债刊行要进一步更严格地对应到更好的项目，以基建的现实效果审核后续刊行区域和规模。这些既对地方的资金使用效果提出了挑战，又对中央将这些钱下拨的速率造成了影响。

今年5月以来，财政存款的“淤积”就是由于中央的稀奇国债、省级政府专项债等资金下到达县市地方的速率较慢导致的。

另外，基础设施的投资一旦启动，就不太可能立刻降下来。这类工程很少有一年就能干完的，今年既然启动了，明年可能还得加码，要两三年才气平复下来。

但若这些投资仅仅能对经济起到一个短期的托底作用，政府（尤其是地方政府）并不愿意将大量的资金投入到基建领域中，由于这些基建项目自己的收益是历久的，而且收益率也相对低。

本文由民众号“苏宁金融研究院”原创，作者：陶金（苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任助理）