疫情之下，天下经济进入严冬。现在来看，美国和全球所泛起的金融市场动荡仍以股灾为主，与2008年所泛起的资产欠债表衰退危急有所区别。美联储继续以老设施来解决新问题，其效果可想而知。同时，伴随着疫情向全球扩展，金融市场的动荡也将向纵深延伸。作者以为，股市大宗商品、贵金属以及外汇的同向震荡有可能穿透2008年金融危急后所形成的的杠杆墙，进而引发主权债务、非金融企业债务的快速衰退，而且导致家庭和金融机构在内的周全资产欠债表衰退，并形成全球性的通报链条。

现在有三大迹象注释危急即将来临，第一是种种股权基金的资产欠债表进一步衰退的危险；第二是非金融企业，稀奇是美国页岩油行业的高债务风险已经显露；第三是疫情之下服务业债权债务快速崩断的危险。由此，天下经济极有可能泛起2008年经济危急、1997年亚洲金融危急与2010年欧债危急叠加的局势，并最终可能导致类似于1929-1933年经济大萧条的重现。对此，保障包罗经济金融在内的全球平安的最好设施是国际社会联手抗疫，尽快切断疫情对经济的打击。

本文转自微信民众号：文化纵横（ID：whzh_21bcr)，作者：曹远征，原题目：《疫情会引发新一轮全球金融危急吗？》，头图泉源：IC photo。

我们在市场一线看到了什么？

现在为止，美国和全球泛起的金融市场动荡仍是股灾类型的。只管动荡的局限和烈度已经跨越我们通常的明白并有可能失控，但就其性子而言，照样与2008年以快速去杠杆为代表的金融危急有所区别的。

2008年泛起的金融危急是资产欠债表衰退危急。首先显示为家庭的资产欠债表衰退。自上世纪90年代后，随着经济全球化，以美国为代表的蓬勃国家人为增进险些阻滞不前，而消费却在连续扩大，支持消费扩大的支柱是欠债。久而久之，形成欠债消费的模式，响应地，为维持这一模式，金融机构，尤其欠债类金融机构杠杆是在连续加大加长中。在房价连续上涨的财富效应下，这种模式尚可运转。但在房价下跌，使财富性收入下降时，按揭贷款的归还就发生了难题，致使按揭贷款证券化的产物大面积违约，进而金融市场泛起了去杠杆的连锁反应，不仅中小银行，而且一些系统性金融机构因之倒闭。

由上，2008年金融危急的特点是家庭资产欠债表衰退引起的金融机构资产欠债表衰退危急。它基本发生在包罗债券在内的债务市场上，体现为金融机构，尤其是欠债类金融机构的快速去杠杆，反映在金融市场上是卖方危急。

这次金融动荡则发生在股票市场上，呈现为买方的难题，显示是股票价钱的大幅着落。从买卖角度考察，上次显示为所谓的“市场死掉”，即买卖对手损失。这次显示为市场巨幅震荡，只管美国股市有四次熔断，但仍有反弹。反弹注释买卖对手尚未完全损失，市场仍在艰难运作。这在一定意义上意味着，投资人是用自有资金投资的，纵然使用杠杆操作，或因杠杆率不高或有其他归还泉源，使金融市场尚未泛起严重的快速去杠杆特征，使欠债类金融机构尚未泛起大面积连锁倒闭征象。由此决议，现在的金融动荡照样局部性，照样股市系统内的涨落。用美国原财政部长，现哈佛大学教授萨默斯的话讲，是“内生于市场的”。

正是现在的金融动荡区别于2008年的金融危急，组成了市场以为美国现在救市的设施不灵的缘故原由。现在市场上主流看法是，美联储通过一竿子将利率降为零，辅之以7000亿购置国债和两房债的设施来向市场紧要填补流动性。这是用传统应对2008年式金融危急的设施来救股市的，是用治感冒的药来治拉肚子。

市场以为，蕴含于股市内在纪律的涨落机制在疫情打击下瞬间发作，加之疫情生长的不确定性，美国股市可能泛起溃逃式下跌。而美联储似乎药不对症的传统救市设施，又进一步加重了市场的恐慌。这些因素相互激荡，组成了对当前金融动荡认知的疑心以及预期的不稳，集中反映在股价下跌是否具有感染性上。也就是说，在疫情打击下，现在的金融动荡是否会连续发酵？是否会从股灾伸张到债券市场，伸张到信贷市场，伸张到钱币市场，再继续伸张到整个天下，形成跨市场跨区域的以包罗家庭、金融机构、非金融企业、政府和国际收支机构在内的周全资产欠债表衰退型的国际金融危急？   

我们忧郁什么？

市场的忧郁也是我们的忧郁。我们忧郁，在疫情打击下，股市大宗商品，贵金属以及外汇的同向震荡会穿透2008年金融危急后所形成的杠杆墙。

若是与2008年前的情形做一个对照，就会发现，那时美国的杠杆率对照高的主要是金融部门和家庭部门。而在已往十年中，这两个杠杆率有了显著的下降。

首先，在严酷的市场事实教育下，美国家庭不再一味地寅吃卯粮，再加上近几年就业的好转，收入有所提高，美国家庭资产欠债表获得某种水平的修复，变得相对稳健。

其次，美国吸取了金融危急的教训，加强了对金融机构的羁系。2010年美国参众两院通过《多德—弗兰克法案》，焦点是卖方和买方市场相隔离，任何金融机构不得穿透。十年来，这个沃尔克原则上深入金融市场，从而使得金融机构在资产欠债表修复的同时，谋划也变得加倍郑重了。

然而，也须指出的是，在家庭和金融机构资产欠债表修复的历程中，美国政府的资产欠债表却在扩张，非金融企业的资产欠债表也在扩张。形成这种征象的缘故原由很简单。2008年金融危急是以快速去杠杆为代表的资产欠债表衰退危急。为了顶住快速去杠杆，政府就得加杠杆，以防止资产欠债表崩塌所导致的经济社会周全危急。美联储除了大幅降息以外，还通过大量购置国债支持政府开支，组成量化宽松钱币政策的基本内容。十年来，美国政府债务水平不停升高，频频推高债务上限，现在国债余额已跨越GDP。与此同时，由于钱币供应快速增进，致使市场利率水平不停下行。利率甚低，诱使非金融企业扩大欠债，不仅谋划优越的企业加长了杠杆，而且“僵尸企业”也获得了融资。终于形成与家庭和金融机构杠杆率相反的走势。

政府、非金融企业与家庭、金融机构杠杆率相反的走势，客观上形成了一个杠杆墙。这是现在金融震荡还拘泥于股市的缘故原由，但同时也是市场恐慌的泉源。市场忧郁当前的金融动荡会导致主权债务和非金融企业债务的快速衰退，进而穿透杠杆墙，引发家庭和金融机构在内的周全的资产欠债表衰退，并向国际通报。

现在看来，这个忧郁不是多余的，由于已经看到了迹象：

第一个迹象。这次股灾导致许多对冲基金泛起巨幅亏损。若是投资者大量赎回，稀奇是在对冲基金使用杠杆操做的情形下，不仅股价还会大幅下跌，而且会使杠杆的还本付息加倍难题，招致种种股权基金的资产欠债表衰退。这种衰退会缩短市场，使种种金融市场有关金融产物加倍密切接触，犹如新冠肺炎一样平常，密切接触会使敏感资产更易受到感染，加大了资产欠债表周全衰退的可能性。这也是美联储超常规向市场填补流动性的主要缘故原由。

然则，现在美联储填补流动性的机制，还没有把这些买方市场基金机构纳入在内。2008年的时刻，卖方市场的投资银行机构也泛起过类似的问题。美联储迫不得已将高盛和摩根史丹利等所有的投资银行所有纳入欠债类金融机构，不仅通过创设新的流动性填补工具对其填补流动性，而且可以直接再贷款给这些投资银行机构，同时要求它们接受欠债类金融机构的羁系。随着股市动荡的加剧，我们以为这次也不清扫美联储旧瓶装新酒，或接纳直接购置股票的方式，或接纳将买方市场的基金纳入欠债类金融机构的方式来救市。

第二个迹象，或许是更为主要的迹象。非金融企业，尤其是页岩油行业的高债务风险已经显露。在已往的十年中央，美国生长最快的一个既传统又新兴的行业就是页岩油。页岩油是用高杠杆推动起来的产业，其欠债率异常高。据不完全统计，现在的欠债本息高达9300亿美元。同时，这个行业生产成本又很高，平均在40美元左右，只有16家企业成本在35美元以下。

由于种种缘故原由，俄罗斯和沙特未就油价杀青一致。它们无视疫情打击使全球石油需求下降的事实，不仅不限产保价，反而周全增产，甚至还要历久匹敌。俄罗斯以为，凭据其外汇贮备情形，可维持油价25美元到30美元达十年之久。这种反常的情形使全球油价立刻暴跌到25美元左右，并预计还将维持相当长的时间，其效果就是搅乱了历久形成的全球石油市场秩序。对美国来讲，这不仅意味着会把页岩油挤出天下市场，更主要的是，随着页岩油行业的衰退，其资产欠债表也会快速衰退，逾1/3的页岩油高收益债会立刻成为垃圾债。

稀奇需要指出的是，石油产物不仅仅是能源产物，也是金融产物。许多金融衍生工具是架在石油价钱之上的。石油价钱意外下跌，会使衍生工具对冲失效，造成更大的金融风险。也正是这个缘故原由，美国这次应对金融动荡的一个主要行动是购置页岩油，加大石油贮备，以此来稳固石油价钱，进而提升页岩油企业还本付息，兑付债券的能力。现在，美国政府开端答应向页岩油企业采购3000万桶页岩油，预计往后还会加大采购量。

第三个迹象。西欧的产业结构是服务业为主的，而服务业又是受疫情打击最为严重的行业。服务业的财政特点是以现金收入为主的，同时又是以包罗人工在内的牢固用度支出为主要开支的。若是现金收入不够的话，他的债权债务就会快速缩短，举一个例子，在超市谋划中，货物采购所需的流动资金，或是从银行贷款的，或是通过分期付款方式由供货商提供融资的。若是超市泛起销售难题，就会牵扯到它的供应商，并涉及到各个制造行业的财政放置。2008年美国三大汽车公司所发生的资产欠债表衰退就是由其汽车销售信贷公司的坏账所肇始的。为防止服务业债权债务快速崩断的危险，美联储就需要面临服务业大幅度地周全填补流动性。更为严重的是，服务业又是就业比重较高的行业，一旦服务业资产欠债表衰退，就会泛起大规模失业，并因此极易导致家庭资产欠债表衰退。这也组成了美国要免去学生贷款利息，津贴网课用度，并动议对中低收入家庭提供财政资助的缘故原由。

现在来看，这三个脆弱点日显突出，并有可能连成一片，这增添了美国救市的紧迫性。然而，美国现在的救市设施似乎还不能全然解决问题。美国虽然向市场填补大量的流动性，但大多是流到了欠债类金融机构。这类金融机构，在已往十年间，资源充足率有了较大的提升，杠杆率有了显著改善，流动性并不欠缺。稀奇是在沃尔克羁系原则下，纵然有充沛的流动性，这类金融机构也难以使其流入最需要的地方和行业。

于是，美联储迫不得已跨过商业银行等欠债类金融机构直接进入市场。一是，直接进入商业票据市场，直接向企业提供流动性。3月17日美联储宣布重新启动这一放置：商业票据不再通过商业银行的再贴现而由央行直接贴现，以缓解生产链条和销售链条中的资产欠债表衰退的燃眉之急。二是，无限量按需买入美国国债以及其他债券。3月23日美联储开启了无限宽松的钱币政策，宣布美联储不仅购置国债，也购置公司债。现在美联储购置公司债的局限和条件是：机构住房抵押贷款支持债券（MBS），公司评级至少BBB-/Baa3，剩余限期不足五年的美国公司投资级债券，开端放置是自3月23日起，天天购置750亿国债和500亿MBS。

美联储这种无限量QE并直接进入市场的异常之策，远远跨越了应对2008年金融危急的放置，使人为之瞠目。这种异常之策能否奏效，市场正在考察。随着疫情的生长，经济的下行，金融市场是否还会进一步恶化，也尚且不知。唯一知道的是美联储的弹药已经用完了，政策利率已经是零了，甚至具有了负利率趋势，传统的钱币政策已经到了极限。这反而使未来的不确定性在加大之中，市场依然弥漫着恐慌情绪，甚至愈甚。

最坏的效果是什么？

我们以为，最坏的结果是泛起堪比1929-1933年大危急。这既是底线头脑的需要，也是疫情所指导的现实经济金融运动趋向。我们注意到，疫情的生长对全球经济金融显示具有边际引领作用。现在，疫情尚未获得有用控制，还在天下上伸张。一样平常以为，在疫苗还未有用大规模使用前，疫情就不能息灭。疫情对经济的打击是伟大的，这不仅由于它是供应和需求两头同时打击的，更主要的是，抗疫的逻辑与经济活动的逻辑是相悖的：抗疫需要间隔，而经济活动需要互联互通。这意味着若是疫情连续时间越长，对经济的打击越大，经济偏离正常轨道的可能性就越高。在这个意义上，金融危急仅是疫情生长的结果之一。由于现在的经济下行和金融动荡不是经济金融系统内生的，而是外在打击引发的，这就使钱币政策处于被动防守的职位，只能视疫情的生长，一步一趋，逐步加码。

然而，现实是残酷的。一步一趋的钱币政策已使政策利率下降为零，但效果不彰。在这种情形下，美联储唯一的指望就是无限量购置国债，这既意味着美联储开动印钞机来支持国债的刊行，也意味着美国政府财政开支可以无限扩大。两相综合，就是美国政府债务无以复加地增进。这现实开启了财政钱币化历程，是现代金融理论（MMT）的现实运用。

3月26日美国参议院通过了总额为2万亿美元的财政刺激设计，对美国航空企业直接资助250亿美元，并有可能使其国有化。市场预计未来直接资助的企业名单还会加长。除此之外，更有甚者，刺激设计还包罗了“直升飞机撒钱”。由于忧郁失业问题严重化，招致家庭欠债表衰退，刺激设计将向年收入不足7.5万美元的每个独身成人一次性最多发放1200美元，为年收入低于15万美元的每对配偶最多支付2400美元，将失业救济金每周增添600美元，最多连续4个月。

美国现在已是全球疫情的“震中”，出台历史上非战时最大的财政刺激设计，既反映了疫情的严重性，也注释钱币财政政策目的的转变，即不再把提防金融危急做为唯一目的，而是缓冲疫情对经济的影响，削减疫情对社会的危险，为疫情引发的次生灾难铺上“平安垫”。无疑这是有原理的，但问题是完全靠美联储印钞票来支持财政开支，这个路子能走多远？这推翻了现有的财政金融学认知框架，使人感应茫然。而历史履历告诉我们，财政无限制地透支中央银行会造成恶性通货膨胀。而美元又是国际钱币，其通货膨胀就是全球性的。饮鸩止渴，结果难料。

纵然抛开这些历久重大问题不谈，眼下的紧要情形是：美国钱币财政政府的这些措施并未有用缓解美元的国际流动性重要局势。伦敦市场隔夜拆借利率仍在上涨，美元指数一直取上升态势，现在仍维持在高位。对美元流动性的苛求，也使资金最先从生长中国家向外流出。对中国而言，只管人民币资产的利差水平高，中国的基本面临照好，然则，最近几周，资金照样外流的。人民币兑美元仍处于贬值状态，汇率仍维持在7.05人民币以上。

在这种情形下，不清扫会泛起类似于1997年亚洲金融危急式钱币危急。亚洲金融危急就是由于资金的大幅外流，导致本币对外币的大幅贬值，进而引起了宏观经济的严重杂乱，并迟迟难以恢复。我们注意到一些生长中国家和一带一起沿线国家的这种风险，例如，在金砖国家中，如南非、巴西险些都是具有财政赤字和国际收支赤字的双赤字国家，它们的风险是值得高度小心。而2019年阿根廷再次发作钱币危急就是前车之鉴。

在这种情形下，也不清扫再次泛起类似2010年的欧债危急。现在最主要的关注工具仍是南欧国家。十年前，欧洲五国，即葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙财政状态恶化所导致的欧债危急至今令人念念不忘。现在意大利、西班牙的情形又最先令市场忧郁：疫情十分严重并还在严重化，政府花了许多的钱，看来还要花更多的钱。它们的财政状态以及未来的主权债务状态若何，成为一个大问号。这些国家都处于欧元区，自己没有自力的钱币政策，政府债务融资依赖于欧央行，而欧元区又没有统一的财政政策，会不会对其主权债务举行新放置，就酿成问题的焦点。若是不能获得有用放置和救助，欧元区存在的价值就大打折扣，甚至有溃逃的风险。

由上，可以看到，若是泛起金融危急的话，这次危急跟已往看到所有的危急都不一样。既是股灾，也是类似于2008年以快速去杠杆为代表的资产欠债表衰退危急，同时照样类似于1997年的亚洲金融危急，而且还可能加上类似于2010年欧债危急式的主权债务危急。在疫情打击下，这些危急全叠加在一起，会形成一个前所未见的庞大局势。众多经济学家展望，这种庞大局势会导致类似于1929~1933年大危急的泛起。

这里，需要着重说明的是：若是说1929-1933年大危急是经济社会内在矛盾所引起的，而这次可能发生的大危急则是疫情外在打击所导致的。上世纪二十年代，国际钱币系统照样金本位制。受制于金本位，一旦因经济周期或其他缘故原由引发金融动荡，流动性就会瞬间枯竭，债权债务关系瞬间断裂，金融系统瞬间溃逃。这组成了凯恩斯宏观经济学泛起的历史靠山。

二次战后以来，随着宏观经济学的成熟与普遍运用，中央银行可通过调控钱币供应量来影响市场利率的崎岖以及流动性的多寡，不仅可以治理总需求来熨平经济周期，而且也可以随时填补流动性来维持债权债务关系的稳固。因此，在二次战后大多数时间避免了经济周期性颠簸及“擦枪走火”所引发的金融危急。纵然像2008年的金融危急，也可以迅速行动，至少可以防止金融危急的进一步恶化。出于同样的逻辑，此次金融动荡也是这样应对的。

然则，此次金融动荡却是由疫情触发的。疫情是导火索，不息灭疫情，仅靠钱币财政政策的被动防御是远远不够的，甚至防不胜防，更何况疫情自己就是大炸弹。我们已经看到，疫情对经济的影响还不在于短期的打击，而在于后遗症异常之多，使经济的自愈能力变得十分之差。中国现在的情形就反映了这一点：歇工停产容易，复工复产难题。现在看来，疫情至少要连续到今年年终，而且不清扫来年还会发作。若是是这种情形，可能在未来几年中，全球实体经济都市处于异常低迷的状态，金融动荡也因之此起彼伏。

对照1929-1933年大危急的情形，那时大危急的严重结果还不在于四年危急，更在于危急后1933~1939年长达六年的萧条。若是疫情不能获得有用控制，迁延频频，很可能导致全球经济进入一个漫长大萧条时期。事实上，本周美国失业人数已高达340万，是1929~1933年大危急以来最高的，这就是一个危险的信号。

在这个意义上，保障包罗经济金融在内的全球平安最好的设施是国际社会联手抗疫，尽快切断疫情对经济的打击。这既是唯一可选择的宏观经济政策，也是最好的包罗提防金融危急在内的全球平安政策。值得欣慰的是，3月26日召开的以全球抗疫为主题的G20稀奇峰会为此开了一个好头。

战后天下经济系统的缘起与生长

现行的天下经济系统，是资源的积累历程逾越国界所形成的系统。工业革命使得以欧洲为代表的西方国家率先走上了工业化的门路；而西方国家通过工业化发展为蓬勃国家的事实，又为其他后进国家树立了楷模，遵照这一工业化模式实现现代化成为各国的普遍选择。更为主要的是，资源积累的内在划定性使得资源在深度和广度上一定连续扩张，也使天下其余部分不停卷入到西方蓬勃国家现代化的历程中。普雷维什、伊曼纽尔、阿明、沃勒斯坦等西方马克思主义学者，以“依附性的工业化生长”形貌这样的历史历程。

从这个意义上讲，现行的天下经济系统是以资源积累为轴心、以西方为中央建构的系统，它不仅体现在以西方成功履历为基础确立的成套的规则制度系统中，而且也体现在其他后进国家的客观行动逻辑与行为规范上。并因此形成在全球资源积累框架下的“中央”与“外围”的款式，呈现出国际社会以“蓬勃与不蓬勃”为区分的时代特征。但与此同时，这个系统也一直处于演进历程中。

从演进的角度考察，当今的天下经济系统起源于民族国家的形成。地理大发现后，欧洲区域因经济利益泛起了民族意识，并在17世纪后逐渐确立了“民族、领土、主权”三位一体的民族国家，不仅成为厥后国际社会的基本政治经济单元，也响应地形成了协调国与国之间关系的威斯特伐利亚国际秩序。随着欧洲工业化生长，其对天下的扩张也在不停深化，此种诞生于欧洲的国际秩序也就成为天下性秩序。

从经济学意义上看，工业化是大规模尺度化的社会化生产，市场的容量始终是其基本约束条件。当海内市场占领完毕，就需要占领外洋市场，当天下市场支解完毕就需要重新支解。重商主义的珍爱主义由此应运而生，而作为其衍生的“炮舰政策”就是需要的——“谁的拳头硬，谁就能占领市场”。强国是市场占领者的代名词。换言之，由于威斯特伐利亚国际秩序的基础是民族国家，民族之间经济利益冲突所导致的国家竞争就成为这一秩序的底色，“实力原则”就成为这一秩序的基本规则。“国家崛起”和“霸权转移”的天下秩序观由此形成。

在这一秩序观下，宗主国与殖民地的隶属关系就成为天经地义的秩序放置。从这一秩序观出发，一百年前的“中国问题”被视为威斯特伐利亚国际秩序中殖民系统的一个组成部分；中国的民族革命以及亚非拉国家的民族解放运动都被视为打破这一系统的起劲。21世纪冷战竣事前，无论西方传统意识形态照样前苏联的天下革命论，都是依此来看待生长中国家问题的。其区别仅在于西方传统意识形态从捍卫这一系统的角度否决这一起劲，而前苏联则是从最薄弱环节打破帝国主义的角度来赞赏民族解放运动，但与此同时这一运动也仅被以为是天下无产阶级革命的同路人。从这个意义上讲，它们都是以西方为中央的天下秩序观的现实折射。

民族国家竞争的极端化就是战争，战争是这一秩序内在逻辑的自然外化，反过来又强化了对这一逻辑的认可。于是，在天下市场朋分完毕的情形下，第一次天下大战发作了，紧接着就是第二次天下大战。两次天下大战是蓬勃国家的矛盾冲突，却伸张到了不蓬勃国家，成为人类的灾难。它注释此种以“民族国家 实力原则”的竞争路径不仅不能连续，也不能连续。无论持何种主张，何种意识形态，各国普遍意识到天下秩序必须发生改变，需要确立可以普遍接受的国际规则取代无序的实力竞争。将生长中国家以一致的身份纳入秩序之中，成为一定的选择。代表这一共识的就是“雅尔塔协定”。

二战竣事后，作为“雅尔塔共识”内在逻辑的外化，形成现代多边国际治理的新框架。它有两个区别于以往国际治理的新特点：一是尊重民族自决权，从而使生长中国家至少名义上一致地纳入全球治理系统，而不再依附于宗主国，传统殖民系统因此溃逃。生长中国家的自力，使其有了选择生长经济社会门路的权力。二是差别于威斯特伐利亚秩序中的单边强权或双边默契型的治理方式，确立了多边协商的国际规则治理，体现为各领域的规则制度日益细化，响应地产生了种种国际组织以注释、监视、仲裁规则的执行。归纳综合来看，二战后全球确立的以规则为基础的多边治理框架主要有三个支柱：

第一，联合国，主要卖力国际政治秩序协调。其基本原则是大国小国一律一致，各国享有一致投票权；重大国际政治、军事问题需要在联合国表决，联合国安理会依据大国一致原则协调冲突。

第二，关税及商业总协定以及随后的WTO，主要卖力国际经济秩序协调。如前所述，在威斯特伐利亚系统下，为朋分或重新朋分天下市场会导致战争。为战胜这一旧有逻辑，开放市场举行自由商业就是必须的。早先，这一诉求主要体现在商品商业上，减低关税和非关税的商业壁垒就成为自由商业秩序放置的重点。厥后，随着经济全球化的深化，不仅需要商业自由化，而且需要投资自由化，即生产要素国际流动的自由化，关税及商业总协定因此演变为WTO。

第三，布雷顿森林系统，主要卖力国际钱币和金融秩序协调。在这一系统中，美元是国际钱币，是一种假美国主权钱币为手段的国际公共产物。由此也就产生了以美元为中央的国际金融秩序放置。

二战后确立的新的以“中央”和“外围”为特点的国际秩序，虽然是美国主导的，但与欧洲中央时代的殖民主义、帝国主义秩序相比无疑是历史的提高。最显著的反差就是一战到二战只有20年短暂不稳固的和平，然则二战后迄今，连续70多年，没有再泛起全球性的战争。更主要的是，旧殖民系统的瓦解，稳固的国际环境使全球资源的流动有了历久预期，更多的资源最先流向生长中国家，生长中国家普遍走上工业化门路，尤其是东亚国家和区域。伴随着这一历程，天下经济系统中的“外围区”不仅经济在发展，人均收入水平大幅度提高，而且社会也在生长，婴儿死亡率、成人识字率和预期寿命都有极大的改善。由此，天下再未泛起连续的全球性饥荒和烈性流行症，天下经济系统中的“中央区”也享受了和平和生长的盈利。从这个意义上来说，按规则举行的多边全球治理是人类文明的提高。它组成了今日在去全球化逆风眼前捍卫全球化的理由。

经济全球化与天下经济治理系统的改造

借助于战后确立的按规则举行多边治理的国际新秩序，天下经济开启了全球化历程，而且这一历程在冷战竣事后泛起了格外的加速。当下的天下经济已不再是早年“一个口袋里的马铃薯”，相互并无紧密联系而仅靠口袋约束，而已经是各国经济深度融合、相互依赖的整体。

从经济学上明白这一全球化，它有三个寄义：

第一，冷战竣事以后，两个阵营的对立不复存在，体现在经济体制上是各国都选择了市场经济体制。体制一致性极大降低了制度性买卖成本，大幅提高了可商业水平，并促进了全球性的投资商业自由化，带来了经济全球化的盈利。据统计，在金融危急前的2002~2007年，全球经济增进速度比前十年提高了一个百分点。随着中国加入WTO，东亚区域在已往快速增进的基础上，又比前十年增进速度提高了一个百分点。不仅云云，经济全球化更体现在全球经济一体化上，国际商业的增进速度高于经济增进速度一倍以上，而国际金融的增进速度又远快于国际商业。国际商业，尤其国际金融的快速生长使天下经济成为一个一荣俱荣、一损俱损的配合体。这也是金融危急能在各国感染，在全球肆虐的缘故原由。

第二，投资商业自由化，不仅是商品商业的自由化，而且是生产要素的国际流动的自由化。在生产要素中，土地因自然属性不能跨国流动，而劳动力因制度缘故原由也难以跨国流动，只有资源相对容易在全球局限内流动。于是，资源就成为最活跃的要素，沿着利润最大化偏向在全球寻找与其他生产要素的最佳组合，由此泛起了全球生产力的设置和产业布局。一个产业不再遵照传统的国际分工并拘泥于一国之内，而是横向存在于天下各国，每个国家都只组成产业链条中的一个环节。最为典型的就是中国沿海“两头在外”的生长模式：质料在外，市场在外，仅加工环节在中国境内。所谓全球经济一体化，其微观基础就是全球产业链以及由此形成的全球供应链。

第三，全球经济一体化不仅泛起在实业和金融形态上，而且也泛起于治理与制度形态上。全球产业链的形成使附着于其上的服务外包最先兴起，全球尺度统一就显得十分主要，由于这是包罗知识产权在内的生产性服务业全球生长的基础。全球统一的尺度改变了企业的治理方式及形态，专注于全球供应链治理的扁平化治理应运而生。中央品商业在全球的延伸险些使所有企业都锁定在全球产业链条上，成为跨国企业，并因此对全球政治社会动向、金融风险甚至气候转变等因素高度敏感。

冷战竣事后，经济全球化这一令人瞠目的希望，反映在国际款式上是形成了三个相互区别但又相互依赖的板块：

首先，以中国为代表的亚洲新兴经济体板块，将其工业化历程纳入全球化之中。这一板块内的国家以充沛而且低廉的劳动力与全球资源这一要素相结合，成为以加工制造为特征的“天下工厂”，中国是其中之最。它们在为天下提供物美价廉的产物从而为全球化作出贡献的同时，也享受了全球化的盈利，体现为巨额的商业顺差，中国又是其中之最。

其次，以俄罗斯、巴西、南非、石油输出国组织为代表的能源质料出口国板块，将其厚实的自然资源纳入全球化之中。在以物质资源支持全球化的同时，因全球经济生长，尤其是亚洲新兴经济体的生长，这些国家出口大增而且价钱上升，从而也享受了全球化的盈利，累积了巨额商业顺差。

第三，以美国为代表的西方蓬勃经济体板块，将其最具竞争力的生产性服务业，尤其金融服务业纳入全球化之中。西方在改善全球手艺获得条件，降低融资成本，从而为全球化作出贡献的同时，也享受了全球化的盈利。这不仅反映在以华尔街为代表的金融产业利润巨增上，而且也显示为因融资成本的降低以及金融服务的便利化，促使蓬勃国家住民更容易欠债消费，在较短的时间内使生活水平和质量获得大幅提升。

之所以说这三个板块相互区别，不仅是指它们依托自身的资源禀赋形成了差别的产业优势，更主要的是指天下形成两大中央：传统的“外围区”因产业尤其制造业的生长酿成了生产中央，而传统“中央区”成为消费中央。“中央”与“外围”的性子由此改变，已往“外围区”国际收支经常项目的历久逆差转变为历久顺差，而原来的“中央区”该项目却呈现为历久逆差。天下经济泛起了以此为尺度的所谓“失衡”。表面上这一失衡是国际间投资与消费的失衡，本质上却是储蓄的失衡。蓬勃国家尤其是美国储蓄率低，投资乏力；而生长中国家尤其是中国因储蓄率高而投资强劲。从这个意义上讲，储蓄失衡才是标志。“外围区”历久投资所形成的工业尤其是制造业的能力，已改变了依附于“中央区”生长的传统模式，成为影响天下经济款式的自动变量。

之所以说这三个板块相互依赖，是由于国际收支是镜像关系。生长中国家的经常项目顺差与蓬勃国家该项目逆差相对应，而生长中国家资源项目金融科目的逆差与蓬勃国家该科目顺差相对应。这注释，生长中国家的经常项目顺差又通过国际金融市场返流回蓬勃国家。商品与资金的逆向流动完成了三个板块之间的经济循环，蓬勃国家的储蓄不足也因这一循环而获得填补，天下经济失衡因此获得调整，经济全球化就是在这样的循环中实现连续和生长的。各国经济相互依存的关系，维系了三个板块之间的相互依赖，这是当今天下经济治理系统的积极作用。

然而，随着经济全球化不停推进，现行国际治理系统中的内在缺陷最先露出，并日益成为损害治理有用性的障碍。这集中体现为单向性和不包容性这两个方面。

所谓单向性，是指现行的天下经济治理系统预设了现代化门路的唯一性。停止现在，国际履历注释，工业化是实现现代化的必经途径。由于蓬勃国家先于生长中国家完成工业化，其成功履历便成了生长中国家生长的指南，并被国际社会规范化和制度化，形成了国际治理的准则，进而上升为国际文化共识，呈现为“言必称希腊”式的蓬勃国家对生长中国家治理的单向性。

不包容性是由上述单向性所决议的。若是一个国家偏离了蓬勃国家曾经走过的现代化门路，例如使用国家气力来干预工业化历程，不仅自己会心里不安，犹豫不决，整个国际社会也会以为这是离经叛道，并试图借助疏导、制裁等手段施加压力，促使其“改邪归正”。换言之，现行的国际治理规则是非黑即白，非此即彼，不包容其他可能性。

在战后初期南北差距显著的情形下，单向性和不包容性的缺陷尚不引人注意。但随着南北差距的缩小，这两个问题日益显著，尤其是2008年国际金融危急的发作，使其变得不能忍受了。

区别于传统的生产过剩危急，2008年国际金融危急是资产欠债表衰退危急。危急肇始于美国，全球资金循环链条的断裂是其显示，究其泉源却在于以美元为中央的国际钱币系统。由于美元是唯一的国际钱币，国际钱币系统成员国的国际收支顺逆差因之显示为对美元的顺逆差，对美元收支的规则和纪律以及美元作为国际流动性的填补就成为该系统的中央问题。理论上，由于美联储掌握着美元的刊行权，美国是不会发生国际收支危急的，发生危急的只可能是美元收受国。换言之，在美联储向全球提供既定流动性的条件下，若是其他国家（主要是生长中国家）泛起国际收支难题或危急，只能指责自己的失误，并因此负担调整国际收支的主要责任。因此，美元收受国作为调整主体，必须通过收缩财政、汇率贬值、扩大出口等一系列措施，恢复或扩大美元的获得能力。在此基础上，才气获得国际社会——主要是国际钱币基金组织——提供的需要救助。国际收支调治的单向性，是这一钱币系统自然的预设条件。美国所说的“我的钱币，你的问题”，是这一单向性最适当的形貌。

然则，2008年的国际金融危急打破了美元的国际流动性不存在问题的幻觉。起源于美国的以快速去杠杆为标志的种种资产欠债表的衰退，造成了美元流动性的严重难题，全球泛起了“美元荒”。各国的国际收支相继受到严重影响，并感染到其海内的本币资产欠债表上，美国的金融危急由此酿成全球性的灾难。由于现行的国际钱币系统架构中，不含有国际流动性填补国调治国际收支的义务和机制，面临这种全新的局势，以国际金融稳固为宗旨，专司国际收支顺逆差调治的国际钱币基金组织，也因全球美元流动性不足而泛起调治手段的欠缺，陷入瘫痪状态。

于是，我们看到了以下演进逻辑。现行的天下经济治理系统，是确立在二战后客观存在的蓬勃国家与不蓬勃国家二分的基础之上的。“南北差距”既是治理的条件，也是治理的工具。天下经济系统是由“中央”和“外围”组成的既定款式，也应该是一成不变的款式。然而，随着经济全球化的生长，生长中国家经济增进快于蓬勃国家。就GDP而言，现在两者平分秋色，各占一半。南北差距的缩小，使原有的“中央”“外围”的款式及其寄义发生了转变，并稀奇凸现于全球经济失衡上，效果是金融危急的发作。理论上，这一演进逻辑是天下经济系统中内在矛盾的否定之否定的运动。现行的天下经济治理系统是经济全球化的需要条件，而经济全球化的生长，南北差距的缩小又扬弃着这一系统，促使其向更高条理演化。全球性金融危急的发作，标志着现行天下经济治理系统走到了一个新的临界点。

因此，改造现行天下经济治理系统的呼声不绝于耳，成为当下国际社会的焦点问题。改造的偏向只能是增添生长中国家在系统中的代表性，以战胜单向性；只能是允许实现现代化的差别门路的存在，尊重其他国家的选择权，以提高包容性。“外围区”正以全新的姿态成为重塑天下经济治理系统的中坚气力，天下经济治理系统的演进因之进入新阶段。

“一带一起”作为天下经济治理理念的意义及实现方式

当国际治理系统演进走向新的十字路口，天下各国泛起了两种态度：一种是听凭风吹雨打，不思改善，墨守成规，甚至倒退；另一种是正视缺陷，迎接挑战，砥砺前行，锐意改造。这两种态度分别为“中央区”和“外围区”持有，而现在中美商业冲突是这两种态度的典型代表。认知决议态度，态度的背后是一个崛起大国与一个守成大国对经济全球化以及天下经济治理系统改造明白的差异。

曾经向导确立现行天下经济治理系统的美国，已成为守成的一方，以为天下经济治理系统的任何改善，虽有益于天下，却可能不利于美国。因此，特朗普政府上台后，在“美国优先”的口号下，美国政府退出了TPP，甚至扬言连昔时美国向导建立的WTO与联合国也可以思量退出。相比之下，厥后加入天下经济治理系统的中国，改造开放40年来，随着改造的深化，开放的扩大，经济连续增进，已成为崛起的一方，以为经济全球化是历史趋势，现行的天下经济治理系统只管是历史的提高，但仍应与时俱进，纠正缺陷，改造坏处，使之适应于经济全球化的生长需要。中国政府因此提出了“一带一起”倡议，这一倡议的焦点理念是“共商、共建、共享”。这既是一种国际治理系统的原则，也代表了东方哲学对现代天下的明白。

所谓“共商”正是基于中国哲学的“中庸之道”，是中国传统对天下的处置方式。既然“天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往”，经济关系是包罗国际关系在内的一切关系的底色，那么处置关系的最佳态度是“和为贵”——由于唯有云云成本才最低。具体来说，就是通过谈判协商，寻找并扩大利益配合点，治理并缩小分歧点，在此基础上形成妥协将有可能实现共赢。“共商”的实质体现了经济学博弈剖析中“竞争互助”是最佳博弈计谋的原理。显然，它与西方国际治理理念非黑即白、一味竞争的原则有着显著的差异。

所谓“共建”也是中国履历的总结。历久以来，尤其改造开放40年来的履历告诉我们，“贫穷是落伍的泉源”，而“生长是硬原理”。做大蛋糕只管不能解决所有问题，但却是解决问题的基础。“调动一切可以调动的积极因素”生长经济，是“共建”的焦点。这既是中国改造开放40年的履历，也是中国对天下经济问题处置的思索方式。而这一思索方式已为国际社会所接受。2016年在杭州召开的二十国峰会上，各国向导人一致同意将生长问题置于天下问题的中央。

所谓“共享”，既是中国五千年来“天下观”的体现，也是人类普世价值的反映。蛋糕做大不是目的，而“共享”才是真谛。“天下大同”是人类千百年来的憧憬，人类运气配合体是其现代表述。

正是由于其“共商、共建、共享”的理念反映了人类的普遍追求，体现了生长中国家的基本诉求，提供了基于中国履历的可行建议，“一带一起”倡议受到了国际社会，尤其生长中国家的普遍响应。鉴于这一倡议更具包容性，从而能改善现行天下经济治理系统的单向性和不包容性的缺陷，2017年联合国第七十一届大会将其纳入“联合国与全球经济治理”决议，成为天下经济治理的新理念。这预示着东方对天下的明白进入全球视野，正在修正西方中央论的天下秩序观。

值得注意的是，“共商”“共建”，尤其“共享”理念的提出，就当下的逆经济全球化的逆风而言，极具针对性。

此一轮“逆经济全球化”思潮的泛起，主要是由于在经济全球化靠山下，蓬勃国家住民收入差距的扩大。这是逆经济全球化思潮的土壤，组成逆经济全球化的社会动力机制。

如前所述，经济全球化体现为天下各国生产要素趋于越来越自由地跨国跨境流动。生长经济学告诉我们，处于前工业化阶段的生长中国家要实现现代化，只有通过工业化的途径，提高劳动生产率，提高劳动待遇，吸引传统农业部门的过剩劳动力到工业部门就业。而在经济全球化、资源可以在国际间自由流动的情形下，资源流向生长中国家与当地廉价劳动力相结合，促进了低成本制造业的生长繁荣，也提高了当地劳动力的待遇。

其中，由于中国的劳动力不仅价钱便宜，而且素质较高，20世纪90年代后，西方蓬勃国家包罗高端制造业在内的产业纷纷向中国转移。中国不仅成为“天下工厂”，而且更为主要的是成为全天下投资的“天下工厂”。然则，在中国的人为水平缓慢上涨的同时，制造业的竞争确实使美国蓝领工人人为水平常年阻滞，更为严重的是，随着制造业不停转移外洋，美国先前制造业蓬勃的中西部区域的失业率也在上升，蓝领工人的收入不仅相对而且绝对下降，形成了所谓的“锈带”征象。与此同时，借助美元的国际职位，美国将其金融业及相关服务业的竞争优势纳入经济全球化，不仅使这些行业利润大幅提高，而且从业职员收入水平也在连续上涨。

正如对全球市场最敏感的人士乔治·索罗斯早在2002年就指出的，“全球化突出特点之一就是它允许金融资源自由流动，相形之下，职员流动仍受到很大限制。由于资源是生产中至关主要的组成部分，各国必须相互竞争来吸引它，这故障了各国对资源征税和管制的能力”；而 “金融市场的全球化使二战后泛起的福利国家变得不合时宜，由于需要社会保障的人们离不开国家，而作为福利国家已往征税的工具却是能脱离的”。美国制造业与金融服务业在产业比重和收入比重上的一降一升，再加上社会福利制度的不完善，导致了华尔街金融业与其他产业的对立，以及美国社会的撕裂。“占领华尔街”运动随之泛起，并演变为全球性的风潮。

英国脱欧，以及美国特朗普政府的珍爱主义政策，正是这一动力机制的产物，也注释逆经济全球化正从一种思潮酿成建制化的放置。这一放置的焦点问题，正是就业以及与此相关的收入分配。事实上，美国特朗普政府所提出的“让美国再次伟大”命题的主要政策可归结为三项：一是反移民，通过设立隔离墙等措施阻止移民分食美国的就业机会；二是商业珍爱，通过加征关税等措施防止美国就业机会继续流向外洋；三是再工业化，通过减税等措施吸引外资——首先是美国资源——回流，确立产业以缔造就业机会。这些政策的出台，从另一个角度凸显了就业与收入分配在经济全球化中的主要性。现在，经济全球化历程中的就业与收入分配问题，已成为制约经济全球化进一步生长的障碍，不严肃看待这一问题就不能停止逆经济全球化的逆风。

中国作为崛起中的大国必须面临这一问题，这是中国的国际责任。国际社会在讨论中国崛起问题时，眼光一样平常聚焦于已往40年中国以靠近两位数的年均GDP 增进，迅速成为天下第二大经济体。但这个故事的另一面，则是中国住民收入的快速增进。

中国现行贫困线尺度是以2011年2300元人民币不变价为基准的，按这一不变价计价盘算，2016年后贫困线现价尺度是3000元人民币（相当于前段时间联合国宣布的人均一天1.25美元的国际贫困线尺度，但仍低于联合国现在划定的人均一天1.9美元的尺度）。纵然按中国现行的贫困线尺度盘算，40年前，中国人口的97.5%的人均年收入是达不到的。改造开放后中国住民的收入状态大幅改善。2018年，低于现行贫困线尺度的人口只有3000余万。若是2020年中国脱贫攻坚得以顺利完成，中国将告辞绝对贫困。中国的人均GDP已达到9700美元，按人均GDP的90%是人均收入的统计纪律盘算，中国的人均收入已靠近9000美元，属于中上等收入国家。占天下人口1/5的国家脱离绝对贫困，走向配合富裕，不仅史无前例，而且为天下提供了可以想象的广漠市场。

事实上，这可以从已往十年中国经济的显示获得佐证。在“十二五”计划中，中国政府提出“两个翻番”周全建成小康社会的目的。统计数据显示，自2009年以来，中国住民收入增进基本上与GDP增进保持同步，而以农民为代表的低收入阶级的收入增进又快于GDP增进。若未来两年中国的GDP增进保持在6.3%左右，而且住民收入增进仍与之保持同步的话，两个翻番的目的是可以完成的。随着住民收入的增进，中国的入口也在增进，中国国际收支经常项目顺差占GDP的比重由2007年的跨越10%，下降到2018年的0.4%。中国是全球第二大经济体，但却是第一大商业体，是众多国家的出口目的地。可见，在纠正全球经济失衡历程中，中国是显示最为精彩的国家。

中国改造开放40年来住民收入的增进，展现了“一带一起”对经济全球化的更深条理的寄义。所谓“共享”，首先就是将中国日益扩大的市场开放为天下共享。这样不仅可以停止珍爱主义仰面，而且可以让包罗蓬勃国家在内的其他国家搭上中海内需扩大的快车，实现扩大就业和提高住民收入的目的。所谓“共建”，既是与其他“一带一起”国家配合建设包罗软基础设施在内的经济生长条件，也是在中国最落伍和最贫困西部区域架起一条对外开放的桥梁，使其与其他国家一道，融入全球化，加速生长，配合提高收入水平。而“共享”“共建”自然会导致“共商”，政策相同，民心相通，在尊重民生并惠及民生的条件下，塑造经济全球化的新局势。正是由于住民收入的快速增进，内需市场的扩大，2018年中国零售商品总额跨越美国，一跃成为天下最大的消费市场。从这个意义上讲，中美商业之争，由一样平常明白的市场之争，实质上最先转变为天下消费中央的转移。这预示着随着中国住民收入的连续提高，中国市场的连续扩大并与天下共享，中美商业之争不再是零和博弈，天下经济治理会有更灼烁的远景泛起。

本文转自微信民众号：文化纵横（ID：whzh_21bcr)，作者：曹远征