本文来自微信民众号：互联网怪盗团（ID：TMTphantom），作者：裴培，原文题目：《阿里巴巴的最新一季业绩，让乐观者和悲观者都有充实的自信理由》，题图来自：视觉中国

阿里巴巴宣布了最新一个季度（2020年7～9月）的财报。它的收入和利润增速跨越了市场预期，然则用户增速又略低于市场预期。仔细看过一遍财报和演示质料之后，本怪盗团以为这是一期异常有趣的财报：让乐观者和悲观者都获得了充实论据，可以坚持原有的看法。无论你此前是看多照样看空阿里，这份财报都市让你更有自信。

悲观者会指出：阿里的用户增速已经快要阻滞了。已往一个季度，它的移动MAU仅仅增进700万，年活买家仅仅增进1500万（均为环比）。虽然淘宝特价版已经取得了7000万MAU，然则看样子其中大部分都是淘系电商的老用户。这样看来，拼多多的MAU（不含小程序）有可能在2～4个季度内追平淘系电商；DAU或许已经追平。

悲观者还会进一步指出：阿里的新零售营业收入（即焦点电商分类下的“其他”收入）仅仅同比增进44%，而上个季度的同比增速是80%。这是否说明，包罗盒马鲜生、天猫超市、淘鲜达、天猫国际自营在内的新零售营业正在迫近增进瓶颈？这是近年来阿里下气力最大的营业，也是历久远景最大的营业，以是恰恰也是竞争对手最多的营业（想想拼多多、美团近期凶猛下注的社区团购吧）。

最后，悲观者还会指出：淘系电商的货币化率，本季度仍然是稳中有升的（收入增速略快于整体GMV增速），这说明淘宝/天猫并没有很主动地降低Take-rate，以是会受到拼多多以及快手、抖音等新兴电商平台的进一步打击。与此同时，焦点电商交易市场营业（即不含新零售的焦点电商）EBITA仅仅同比增进12%，到底是怎么回事？

我们已经看完了悲观者的看法，下面让我们看看乐观者会怎么说吧。实在，饰演悲观者和乐观者的，都是怪盗团团长本人——左右互搏也是异常有意思的。

乐观者会指出：淘系电商保持着优越的活力，不只天猫GMV增进21%，淘宝GMV也增进了百分之十几，天猫国际GMV则增进37%。天猫衣饰的增速已经恢复到比疫情之前更高的水平。至少在GMV和收入层面，淘系电商没有受到拼多多、快手、抖音或微信小程序的显著打击。

乐观者还会指出：虽然新零售营业的收入增速有所收窄，然则亏损额同比也在收窄（虽然环比有所扩大）；阿里收购高鑫零售将进一步增强同城零售营业，尤其是天猫超市和淘鲜达。与此同时，云盘算营业已经快要不亏损了，而且保持着很高的增速（收入增速甚至略快于上个季度）。上述两项营业将成为阿里未来3～5年的新增进引擎。

最后，乐观者会强调指出：阿里的谋划现金流和自由现金流异常强劲，现金及短期投资贮备也处于历史最高水平四周；半年前一度泛起的谋划现金流大幅下滑、现金净流出，被证实是一个短暂的插曲。既然如此，阿里就拥有足够的弹药，能在同城零售、内陆生涯、跨境电商、云盘算、创新营业等多个战场上继续举行消耗战，哪怕战斗还会连续良久。

毫无疑问，乐观者和悲观者皆有原理，他们看到了事物的两个差别侧面。若是从营业逻辑的层面思量，我不以为月活/年活用户增进乏力是一个很大的问题——淘系电商在海内的MAU/AAC已经异常迫近自然界限；就像我不会指望微信用户还能高增进一样，我也不会指望手机淘宝用户还能高增进。就算用户基数不再增进，只要用户时长/黏性连续攀升、消费次数和客单价上升，淘系电商就仍能做到不错的GMV和收入增进。

这就是已往一段时间，淘系电商一直在做的事情：通过淘宝直播去增强年轻用户尤其是女性用户的使用时长，通过88VIP会员去增添整体用户黏性，通过延伸双十一购物节去吸引用户增添消费，通过淘宝特价版去留住价钱敏感用户。上述每一项行动的主要目的都不是开拓新用户，而是留住已有用户并促进消费。毫无疑问，拼多多、快手和抖音电商在商品、品牌的厚实度方面仍然远远逊色于淘宝/天猫，总体运营水平也无法与后者相提并论。至少在未来一年内，我不会忧郁淘系电商的收入增速。

然则，有一个问题是我无法明白的：淘系电商的EBITA增速（12%）远远慢于收入增速（20%），很可能也远远慢于GMV增速。这究竟是怎么回事？由于收入增速没有显著放缓，这显然不是货币化率降低导致的；这也不太可能是对于新兴营业的投资导致的（上述投资划归其他营业领域）。这只能说明淘系电商的成本费用在上个季度有了对照大的增进，那么这个增进究竟是用来做什么的呢？

继续讨论下一个问题。要害的问题在于新零售，包罗同城零售、生鲜电商和内陆生涯服务，这是阿里巴巴从2015年就最先下重注的领域。这个领域的战局大部分还悬而未决：盒马鲜生、天猫超市取得了一定希望，但尚未彻底跑通；饿了么本季度增速不错，然则市场份额仍然处于劣势；支付宝/饿了么平台的升级也只是刚刚举行了一两个季度。在上述领域，“悬而未决”的状态可能还将连续几个季度甚至几年。

我以为，新零售是一个阿里必须打赢、不惜一切价值也要打赢的战争。同城零售和内陆生涯服务（或者用更时髦的名词，叫“身边经济”）都是高频营业；一旦让竞争对手（无论是美团照样拼多多）占领这块高频市场，那么淘系电商就将陷入“高频打低频”的被动局面。与其到那时去打一场永无休止的防御战，还不如现在就去打一场价值伟大（然则夸奖同样伟大）的进攻战。

微信生态的存在，给阿里的新零售营业提出了伟大挑战。拼多多、美团最近发力的社区团购营业仍然是基于微信生态。以是，阿里在起劲培育自己的新零售生态，这就是支付宝、饿了么升级为内陆生涯服务平台的目的。在流量和社交关系上，阿里不可能跨越微信生态；然则在组织、运营和基础设施上，它可以扳回一局。总体看来，现在的战局仍然是五五开。

对于阿里巴巴的未来，我稀奇体贴如下几个短期和历久的问题，这些问题将决议它的收入/利润增速和估值：

1. 今年史无前例的“加长双十一购物节”，究竟会带来多高的GMV、多高的增速，增速最快的将是哪些品类？通过加长购物节等方式刺激消费，是不是一个历久有效的计谋呢？

2. 收购高鑫零售，将对阿里的新零售营业（尤其是天猫超市）带来什么影响？此前，天猫超市只有少量营业由高鑫零售旗下的大润发卖力；往后，大润发能否施展更大的作用，从而大幅提升同城零售的效率？

3. 饿了么本季度收入增进29%，比上个季度大有提高；那么，美团外卖营业的增速又是什么样的呢？若是美团外卖的增速慢于这个数字，那么饿了么的市场份额就在提升，反之则没有提升。

4. 2020年9月手机淘宝改版之后，产生了哪些立竿见影的效果？2018年双十一之前的改版被证实是对照乐成的，那么这一次呢？此外，关于支付宝升级为内陆生涯服务平台之后的数据，也具备重大意义。

此外，我照样很想知道本季度焦点电商交易市场营业EBITA增速12%背后的故事——我的预测是，淘系电商内部在举行某些新营业或新业态的实验，在此投入了大量人力物力；那么到底是什么呢？

本文来自微信民众号：互联网怪盗团（ID：TMTphantom），作者：裴培