本文来自微信民众号：秋源俊二（ID：QYJEQYJE），作者：秋源俊二，头图：视觉中国

最近一直在反思自己的投资思绪，尤其是经由一段时间磨练的决议。

大致我是一个喜欢捡便宜的人。在2018年10月，大致做了两笔逆向投资：划分买入一定数目的分众和腾讯。

一年半后，两笔截然不同的收益，摆在我眼前。分众大致亏损了30%左右；而腾讯盈利则跨越35%。

同样是逆向投资，同一时间的抄底，为何发生这样的情形呢？（知道有人会喷我说股价跌了就反思，涨了就喝彩）

本文想从三个思索维度，去反思一下已往决议的逻辑：

• 单链条逻辑与多链条逻辑

• 先验逻辑与后验逻辑

• 逆向投资，只能选择时间的同伙

那时市场对两家公司的看法

那是贸易战正盛的时刻，除了宏观环境，腾讯面临林林总总的问题，整个市场土崩瓦解，人人对腾讯的指斥，如滔滔江水。横竖一句话：股价跌了，腾讯说啥也是错。

典型的，如李国飞的《周全反思腾讯战略》，全网爆款；潘乱的《腾讯没有梦想》，听说也传到了刘炽平那。

总结那会，腾讯的几点负面因素：

1. 游戏版号挂了，游戏收入青黄不接，泛起断档。

之前腾讯王者荣耀偏激，学生们纷纷剁手，买皮肤，充钱充钱之路，羁系接入，后续新款游戏版号，被政策管死了，一条财源被断，市场没法确定什么时刻可以重启；

2. 抖音崛起的焦虑，市场以为抢占了用户时长，甚至可能推翻腾讯帝国的基本——微信和QQ被推翻。

李国飞那时在文章表达的最多是，腾讯数据没有买通，各自为战；而潘乱则是从产物角度，以为腾讯的上层，早已经丧失了做出优异产物的能力。

从这个角度来说，市场以为腾讯错过了AI算法，不懂强运营，同时，也错过了短视频时代；

3. 腾讯的广告业务，遭遇中美贸易战，整个宏观经济广告泛起大幅度下滑。

周期之外，大部分人更以为，以头条系为主的公司，在强算法的驱动下，存在广告性价比方面，吊打腾讯这种粗犷的低效履历，即所谓“降维袭击”；

4. 微信支付里备用金，受到政策羁系，必须缴纳给央行；腾讯错失了这些浮存金发生的收益。

分众超级热门，那会的看空逻辑则更为简朴：

1. 解禁压力 

短期博弈层面思量，抛售压力，会泛起一定水平股价下滑

2. 面临新潮的竞争

竞争是所有好生意的杀手，尤其分众这种“虚伪”护城河的公司

3. 经济周期下滑 TMT新经济哑火

双周期叠加，加上贸易战等因素，以为经济可能长时间不太景气，广告主投放意愿削弱

固然，可能我对此不认同，一方面以为这些风险已经充实 price in了，没什么好忧郁的；另外其中不少市场“主流私见”，是可以被证伪。

抄底必须有多链条逻辑珍爱

腾讯这边，买入主要逻辑主要以为：

1. 游戏版号，一定可以恢复。

政府不可能泛起把这个行业一封到死。世界各国，游戏行业不存在过完全克制的，以是这波估值修复的钱，一定会发生。

2. 抖音和微信不是一种品类的器械，大概率以为市场的忧郁是多余。

社交通讯，存在高额的转换成本，抖音是一个偏向娱乐化且互动弱的平台，社交难以切入。

3. 经济周期的钟摆，一定会摆动到广告周期景气的时刻。

以上三条逻辑，是并联式的，无论哪一条被证实，都意味着能获得不错收益，至少盈利10%。

分众买入逻辑则相对简朴：

1. 分众护城河宽阔， 和新潮的竞争，应该最终能够获胜。

2. 经济周期一定能够摆回到广告景气时期。

以上两条逻辑建立，是可以被证实的；至于解禁压力，那时以为，对市值影响基本可以忽略。

但第二条，实在过于乐观了，那时只是一厢情愿的以为，新潮不是分众的对手，没有思量时间。

显然，分众的抄底投资，逻辑链条的并联水平为两条；而腾讯则更多，为三重逻辑珍爱。

逆向投资，最好需要先验逻辑珍爱

先聊聊先验逻辑和后验逻辑。

先验逻辑，主要是指逻辑的建立，并不是依赖后续事宜的发生，可以简述为逻辑事实建立。尔后验逻辑，则多指依赖后续事宜的发生，才气确认的。

也就是说后验逻辑是众多事宜或抽样案例，总结出来的逻辑，下一次是否发生依赖于概率。而先验逻辑，则不太依赖后面是否发生某些事实，强调确定性。

回归到分众和腾讯的抄底内里：

腾讯的抄底，显然有两条先验逻辑：

1. 游戏版号一定会解封。

版号暂停，是短期政策调整，全球也没泛起过克制游戏的政策。它的发生建立，不依赖外界条件转变。

2. 经济周期的钟摆，一定会再次回到广告景气时期。

后验逻辑需要证实的则是：

1. 抖音是否能够切入社交，摇动腾讯基本。

虽然这件事情，我以为是大概率不太可能发生，但毕竟也有可能发生。以是最后是否证伪，依赖于事宜发生。

分众先验逻辑，就一条：

1. 经济周期的钟摆，一定会摆动到广告景气的时刻。

这一条，无论什么时刻，都是建立的。所谓的“这一次不一样”，是不存在的。

后验逻辑则有两条：

1. 分众能否干掉了新潮传媒。

这个事情，估量还得要两年，短期没法证伪；即便到今天，新潮依然存在世。

以是是否能够被证实，依然是未知的，有可能历久两者共存，也有可能转头分众并购了新潮。

事实上，到今天依然没确定谜底。（虽然我“主观以为”分众一定能赢）

2. 市值解禁。

经常有企业，在解禁后大跌，持续时间长短不一，直接断定对企业价值没影响，有些过于主观(看持有时间）；固然，历久来看，解禁对市值应该是没影响的。

但问题是短期呢？这个短期有多短？

以现在持股一年半的周期来看，这一问题点，依然被市场不少人攻击，说解禁种种劣迹。

因此，从逻辑的角度来说，腾讯的逆势抄底， 是被两条先验逻辑珍爱的。而分众则只有一条逻辑珍爱。

抄底的投资，必须选择做时间的同伙

由于逆向投资，往往周期比较长，比如在抄底腾讯后，还在一起下滑，甚至到了二百五十多块钱，想盈利必须持有一定时间。

显然，在这时代，公司的焦点竞争力要确保不发生珍爱，护城河不能坍塌；否则抄底就被深套。

腾讯那时，我考察到的迹象是腾讯护城河依旧存在，社交领域，基本“没有”竞争；短期不存在推翻性器械，除非新手艺泛起。

另外，对于游戏版号，禁封时间越长，被解封的概率则越高，时间是它的同伙。

而分众则不一样，分众本质是广告行业，广告行业一直在发生猛烈转变，已往的报纸、TV、电台，到现在的互联网，整个流量主，一直在快速提高广告的匹配效率。

虽然说户外广告没发生太多手艺变迁，但现实中广告主依然青睐高效精准的匹配与推送，尤其是互联网给广告手艺带来的驱动。

我们最多只能说：户外梯媒广告，在结构上是受益于它的独占性。

然而，在总量上，却存在受到了互联网广告的挤压和抢占的可能。

在18年的时刻，人人一直在谈论手机等通讯互联网手艺转变，而这一点却始终未被正视。

从投资的角度来说：广告行业，一直存在的伟大的行业手艺变迁。而社交通讯，则维持多年未变。

因此分众所在广告行业，时间或许不是它的同伙。分众和新潮的竞争，时间不见得是分众的同伙。而腾讯所在的通讯社交，时间却是它的同伙。游戏版号的重启，时间也是它的同伙。

总结

通过上面两笔逆向投资，小我私家以为在选择标的时，一定选择多链条逻辑珍爱，多先验逻辑珍爱，时间是企业的同伙类型的公司，赢面概率更大。（腾讯在疫情股灾时代，于2019年报公布前一天，逆势加仓，加仓价钱为330左右。）

反之，若是单一链条，后验逻辑，时间甚至是敌人的企业，可能赢面比较小。（固然，现在依旧持有考察分众考察仓位，依旧看好经济苏醒时代，结构性受益。）

固然，现在，也在思索自己投资的标的：福耀玻璃和上海机场。

汽车行业，现在买福耀玻璃（有考察仓位），好不好呢？期待汽车再次卖的飞起，只要公司焦点成本控制能力不出问题，那么逻辑应该错不了，输时间的投资。

问题是，若是仅仅是“弱买强卖”，基于单线条逻辑，可能有那么点不够性感。

上海机场，则基于多重逻辑：

1. 疫情肯定会已往，快的话一年内恢复。

2. 此外，这种公司另有一定的增进逻辑，无论是扩建机场人流量（MAU提升），照样随着人民消费水平提高，买更多奢侈品（提高ARPPU值）。

3. 资产重估，合营投资的燃油公司 机场广告公司，最终完全装进上市公司（小概率事宜）基于此，上机的投资，是可以被多重逻辑珍爱的，任何一件事被证实兑现，收益会更好吧。

剩下关于先验逻辑和后验逻辑，以及做时间的同伙，就不再赘述了。

（固然，这次疫情抄底的两家公司——上海机场和福耀玻璃，时间差不多，但上机已经回本并略有小赚，而福耀玻璃还在坑里，还好福耀是考察仓位，坐等汽车周期到来吧。）

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